【短评】多重困境终至违约：迪马股份违约回顾与预警有效性分析——联合风险预警模型系列研究

导读

2024年，我国债券市场新增违约企业涉及房地产、建筑、制造和通信等行业，违约风险整体收敛。联合对违约企业开展系列回顾和解析，检验联合风险预警模型的有效性，为投资者做好债券投资风险管理提供参考。此篇为迪马股份违约回顾与预警有效性分析，详见正文。

2024年4月30日，重庆市迪马实业股份有限公司（以下简称“迪马股份”或“公司”）未能足额兑付“21迪马01”本息3.26亿元，正式违约。联合风险预警模型于2022年5月2日，即提前729天给予迪马股份红色预警，有效提示其违约风险。

迪马股份违约由行业风险、财务风险及关联公司风险驱动。公司在2021年房地产行业下行期加杠杆逆势拿地，当年新增土地储备197.55万平方米，消耗了资金储备，而房地产行业需求端恢复缓慢，销售走弱，现金回笼不及公司预期，现金短期债务比持续下降；叠加控股股东自身深陷债务泥淖，无法对公司提供有力支持，最终发生债券违约。本报告对迪马股份债券违约历程进行回顾，解读该企业违约前的各项风险信号，最后向投资者提示开发型房地产行业风险情况。

一、风险评分走势变动

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，迪马股份风险程度1自2021年5月1日进入监控起即为黄色预警，比正式违约提前1095天；自2022年5月2日上升为红色预警，比正式违约提前729天。2022年5月2日，联合预警模型捕捉到公司舆情、财务风险、价格波动等风险信号，经过智能化运算发出红色预警；此后维持在红色预警区间，直至2024年4月底进入黑色预警区间。

二、风险预警信号解读

违约前公司触发信用事件、舆情、财务风险等多个预警板块，以下解读相关风险信号。

（一）信用事件信号

公司在债券违约前曾发生多项信用事件。2022年起持续发生商票逾期2；2023年8月7日，由于公司未如期向公司债权人重庆市宇邦线缆有限公司支付711万元，公司债权人以不能清偿到期债务、并且资产不足以清偿全部债务、或明显缺乏清偿能力为由，申请对迪马股份进行破产清算3；截至2024年2月末，迪马股份及其子公司已出现大规模票据逾期，累计逾期发生额83,978.59万元4。

公司的控股股东信用事件也是公司风险预警信号之一。公司控股股东重庆东银控股集团有限公司（以下简称“东银控股”）于2017年10月因股权质押债务违约等爆发债务危机，随后重庆市地方金融监督管理局组织多家金融机构召开东银控股集团债权人会议，成立了东银控股集团债权人委员会5。2019年1月，东银控股集团债务重组方案及重组框架协议等通过6东银控股集团债权人委员会表决，自2019年1月1日起，每年均按统一利率支付利息，期限为5年7。2019-2021年，东银控股如期支付留债利息8。2022年12月20日，东银控股未能如期支付债务重组利息9。控股股东爆发债务危机，且在进行债务重组后再次出现债务逾期未偿，叠加股份被持续冻结等因素，揭示控股股东信用资质不断恶化，控股股东对公司的支持能力减弱，控股股东及公司市场声誉受损，公司后续融资成本增加，为迪马股份违约埋下隐患。

（二）舆情信号

据公开信息显示10，迪马股份在违约前曾多次发生负面舆情，如公司因2021年年报实际业绩与业绩预告归母净利相差21.44亿收到上证所问询11；自2021年下半年起公司频繁新增诉讼，2022年9月18日迪马股份公告近12个月新增诉讼、仲裁共计594笔，涉及金额8.62亿元12；2023年9月25日至2023年11月23日，迪马股份及其控股子公司新增累计诉讼235起，累计被动诉讼、仲裁涉及的金额合计91,479.91万元13等；自2023年起，公司多次被纳入失信执行人名单和被执行人名单14；公司控股股东东银控股于2017年10月发生股权质押债务违约15，2017年12月受债务逾期影响，东银控股及其一致行动人所持公司股份被轮候冻结16，此后，相关股份被多次续冻17，最新一轮司法冻结终止日期为2026年10月25日18。负面舆情缠身暴露出公司在经营、管理、财务方面等出现了严重问题。

（三）财务风险信号

受房地产行业需求端恢复缓慢，整体市场持续下行，房地产销售走弱等因素影响，公司房地产板块收入和现金流持续承压。公司虽有业务多元化布局，但新业务尚未成熟，未能有效支撑业绩。

盈利能力方面，2021年，迪马股份首次由盈转亏。2021－2023年迪马股份净利润分别为-20.54亿元、-34.97亿元及-36.51亿元，连续三年亏损，反映出公司经营面临较大困难，财务状况不断恶化。值得关注的一点是，2021－2022年，在迪马股份净利润亏损的情况下，少数股东却分别取得了1.36亿元、8.69亿元的收益，少数股东损益与权益变动方向不一致引发了市场对公司明股实债的怀疑19。

从违约前偿债指标来看，自2020年底公司现金类资产余额不断下降，短期债务持续攀升，现金短债比急速下滑。2021年一季度后，公司现金类资产已无法覆盖短期债务。2023年Q3财报显示，现金短债比已低于0.2，宣告企业即期偿债能力丧失，信用风险已进入加速暴露阶段。

此外，迪马股份2022年审计报告已提出对迪马股份持带强调事项段的无保留意见，提示存在可能对财务报表使用者决策产生重大影响的风险，直接表明公司已处于风险暴露期。这一点在2023年5月15日后于联合债市信用风险投研平台可见。

三、开发型房地产行业风险关注

（一）3C信用等级分布

根据联合3C信用评级体系结果统计，开发型房地产行业企业目前3C信用等级中枢为CR4+，CR7及以下（违约级别）样本企业较多。开发型房地产全行业样本可以在平台中（https://ic.lhratings.cn/login）进行查看。

（二）风险预警情况

根据联合债市信用风险投研平台（https://ic.lhratings.cn/login）显示，开发型房地产行业存续发债企业中目前有37家红色预警企业，8家黄色预警企业，主要分布于广东省、上海市、福建省等，建议重点关注信用事件、财务风险、财务弹性、舆情等。

[1]根据量化风险预警模型得分，企业风险程度从低到高依次为绿色预警、黄色预警和红色预警，违约为黑色预警。

[2]迪马股份2022年起持续发生商票逾期http://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=aa92a02130059523。

[3]重庆市迪马实业股份有限公司关于被债权人申请破产清算的进展公告fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20230816020019894561。

[4]重庆市迪马实业股份有限公司及子公司截至2月末票据累计逾期发生额83,978.59万元https://api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=N2XnnvIHVRAk2wOy7f4C。

[5]东银控股成立债权人委员会fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20190723020008977169。

[6]东银控股债务重组方案及重组框架协议通过表决fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20190125020007604537。

[7]东银控股债务重组具体方案https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2022-12-28/1215464152.PDF。

[8]东银控股连续三年按债务重组要求支付留债利息fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20221227020017823119。

[9]东银控股债务重组利息逾期未支付fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20221221020017786144。

[10]相关链接亦均可在平台（https://ic.lhratings.cn/login）中进行查看。

[11]归母净利相差21.44亿迪马股份2021年报接上证所问询fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220507020015983021。

[12]迪马股份2022年9月公告近12个月新增诉讼、仲裁共计594笔https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20220918020017046515。

[13]迪马股份2023年9月-11月新增累计诉讼235起fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20231124020020945089。

[14]迪马股份多次被纳入失信执行人名单和被执行人名单https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20231019020020555794。

[15]东银控股股权质押债务违约fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20171117020005896455。

[16]东银控股及其一致行动人股份被轮候冻结fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20180112020006077879。

[17]迪马股份大股东股份被多次续冻https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20201127020012629894。

[18]迪马股份大股东所持股份最新一轮司法冻结截止2026年10月25日https://fcnews.finchina.com/newsview/default.aspx?newscode=20231027020020650716。

[19]少数股东损益与权益变动方向不一致，引发市场明股实债怀疑api.lhseer.com/std/newsview/v1/detail?newscode=e337245d09eae605。