信用 | 2.5%以上全梳理与短债精选

2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。信用债票息择券空间明显打开。

城投债中，哪里有收益？

①省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。其中，山东、四川主要存在于区县级和地市级，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，集中于地市级。

②地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。

③从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券。

产业债和金融债中，哪里有收益？

①从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。

②主体层面，河钢集团、云能投等主体高估值债券可以适当关注。此外，二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。

2.5%以上短债，哪些值得关注？

当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。

城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。

产业债方面，可以适当关注山西建投等；地产债方面，可以适当关注首开、首创、信达等国有企业。年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。

风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

报告目录

近期，债市长端持续调整，而资金面相对稳定。当前，信用债收益率分布呈现什么状态？短信用，有哪些值得关注？

01

2.5%以上占比超2成

2.5%以上债券占比21.6%，2.6%以上债券占比15.4%。截止2025/3/13，城投债估值2.5%以上债券规模为50,989.9亿元，占比34.41%，收益率相对较高；相比之下，二永债和产业债估值相对较低，2.5%占比为13.02%。

进一步具体来看，城投债收益率多集中在2.2%~2.75%区间，受前期资金面收紧影响，收益率明显回调，估值在3%以上的债券有11,731亿元，占比7.9%。

产业债和二永债收益率则主要分布在2%~2.4%区间，成本高于3%的债券规模8,630亿元，占比4.0%。

02

城投债，谁有收益？

城投债2.5%以上占比34.41%，比例较高，我们聚焦于这部分债券的存续情况。

省份层面，山东、江苏、四川、重庆、河南、浙江等省份2.5%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、四川主要存在于区县级和地市级主体，江苏、浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南区县发债较少，主要集中于地市级。

地市层面，青岛、成都、西安、郑州、盐城、潍坊、湖州等地市2.5%以上城投债存续规模较高。郑州、盐城、潍坊、湖州同样一直受到债券市场关注。

将区域、评级、期限三者结合来看，我们进行了进一步梳理：

隐含评级AA(2)及以上、估值2.5%以上债券主要存续于江苏、山东、浙江、河南等区域，其中，东部地区的久期稍长的债券当前收益较高。

从主体层面来看，河南航空港、华发集团、西安高新、津城建等主体存在较多估值2.5%以上债券，部分交运类主体存在较大规模的高估值超长债，如蜀道投资、四川高速、陕西交控、深圳地铁、河南交投、山东高速等。

03

产业债，谁有收益？

从行业角度来看，估值2.5%以上债券主要分布在房地产、银行、非银金融、建筑装饰、煤炭等行业。房地产估值2.5%以上债券规模最大，主要受到房地产基本面及负面舆情影响；非银金融中的部分地方国企背景的券商可以适当关注。

主体层面，诚通控股、河钢集团、云能投等主体高估值债券存续规模较高，可以适当关注。

二永债中，民生银行、渤海银行、中原银行、天津银行、恒丰银行等高估值债券存续规模较高。

04

2.5%以上短债，有哪些值得关注？

当前，短信用具有较高的确定性。具体来看，收益2.5%以上的1年内城投债占比为20.16%，1年内产业+金融债估值2.5%以上占比也有9.43%。

城投主体层面，当年大规模债务置换背景下，短期信用债发生信用风险的可能性不大，可以适当关注短债规模较大的地区主体，如西安高新、株洲高科、华发集团等。

产业债方面，当前综合、房地产、石油石化、通信、基础化工等行业短债收益相对较高。主体层面，可以适当关注山西建投等，地产债方面，可以适当关注首开、信达、首创等国有房企债。此外，年内银行二级资本债不赎回压力可控，可关注兰州银行、广西北部湾银行等存续的次级债券。