财报与“人工智能故事”：市场定价引擎的更迭？
2025 年，资本支出、规模以及人工智能变现“很快”的承诺主导了市场叙事。然而，2026 年市场态度或许会转变，投资者将变得不再那么有耐心，而是更加严谨，要求企业展示利润率、定价能力和现金流。
在这一背景下，赢家虽仍有机会继续领先，但简单的贝塔效应可能会逐渐消退。在高期望的市场环境中，仅仅“好”的业绩若不够出色，很可能受到市场的惩罚。
投资者需审视自己的持仓，检查是否过度集中于大型 AI 股票（无论是直接持有还是通过广泛的美国成长基金）。为平衡风险，可考虑寻求盈利广度，纳入一些现金流稳定且估值合理的公司。不过，需注意，如果 AI 交易持续强势领先，分散投资策略可能导致投资组合表现落后。
财政政策与央行：谁将主导市场走向？
过去十年，投资者对美联储的关注近乎痴迷。但未来十年，政府预算、债务和债券发行，以及选举驱动的政策转变，可能对市场产生更大影响。
若财政压力增大，央行可能更多是被动反应，而非主动引领，“支持”市场的表现也会有所不同。投资者应检查自己的持仓，是否过度依赖利率下降和央行的信心来支撑投资组合。为降低风险，可寻求更“全天候”的资产混合，而非单纯依赖利率下降。
需警惕的是，即便在降息期间，如果通胀担忧持续或债券供应维持高收益率，长期债券仍可能下跌。
长期债券：反弹还是波动？
若美联储继续降息，长期债券反弹似乎顺理成章，但前提是经济增长不出现断裂。债券市场长期反弹通常需要增长疲软这一理由。若增长保持稳定，长期收益率可能维持高位，长期债券也会波动，尤其是定期权利金保持粘性、赤字持续带来发行压力的情况下。
投资者应审视持仓，若将长期债券视为“安全”锚点，需重新考虑。一些投资者通过将较短且质量更高的债券与较小比例配置到更长久期的债券相结合，来分散利率敞口。不过，即便在降息期间，长期债券也可能因通胀担忧或债券供应问题而下跌。
美元反弹：谁将首当其冲？
走强的美元通常首先冲击最敏感的领域，依次为新兴货币和风险偏好、大宗商品，最后是通过汇率换算的全球盈利。这一过程往往较为剧烈，可能加剧全球金融状况的收紧。
投资者需检查投资组合中依赖走弱美元的资产比例，如新兴基金、大宗商品、非美股等。可通过分散货币敞口，使全球配置不再过度倾向于美元。但需注意，外汇走势可能迅速反转，对冲或再平衡虽能降低风险，但无法做到完美。
通胀：从“长期上涨”到“永远波动”？
真正的风险并非通胀持续高企，而是通胀变得不稳定，对供应冲击、地缘政治、气候事件和政策干预更加敏感。
这样的市场环境对自满情绪极为不利，它会使资产相关性不稳定，降低政策指导价值，让“设定完即忘”的投资策略令人失望。投资者应检查持仓是否为平静市场设计，即单一风格主导且冲击保护不足。一些投资者采用“缓冲措施”，如保持流动性、限制杠杆以及分散投资于多个回报驱动因素，但持有更多流动性或对冲基金可能在市场走高时降低上涨空间。
实际资产：均值回归还是稀缺周期开启？
若 2025 年实际资产领先，2026 年是均值回归，还是更长稀缺周期的开始？结构性问题更为关键，能源、金属和基础设施是否再次成为战略投入？
若稀缺性真实存在，2025 年或许只是预演；但若需求放缓，“硬资产”可能大幅调整。投资者应审视持仓，检查是晚期追逐实物资产，还是完全避开。若持有实物资产，需保持规模纪律性并在主题内多样化；若未持有，则避免全有或全无的思维。需注意，大宗商品及相关股票波动较大，即使在通胀叙事中也可能下跌。
股权回撤：宏观冲击还是“安全赢家”拥挤？
市场并非总是因经济崩溃而崩溃，有时会因投资者过度集中于相同资产而出现问题。如果投资定位偏向且期望被拉高，即使是优秀的公司也存在风险。
投资者应检查“防御性”持仓是否属于大家都持有的拥挤股票。为降低风险，可将风险分散到不同风格，如增长、价值、质量和现金回报，而非仅依赖一个“赢家篮”。但需注意，如果赢家持续获胜，扩大市场参与可能稀释投资组合表现。
地缘政治：噪音还是转折信号？
市场默认会忽视地缘政治因素，直到其以可衡量的方式影响能源流动、航运路线、制裁、网络风险或供应链。转折点往往难以提前预知，可能以一个小事件的形式出现，引发保险费用、运费、库存囤积或政策反应等方面的变化。
投资者应检查持仓是否面临脆弱的供应链或没有缓冲的高额能源投入。可增加投资组合的韧性，纳入一些历来更能应对供应冲击的资产，但需注意，如果紧张局势缓解或市场关注点转移，地缘政治对冲可能成本高昂。
估值高涨：增长、持久性还是现金回报？
估值高企时，市场对资产质量的选择会更加挑剔。在动荡的市场环境中，耐久性和现金回报可能更为重要，但市场领导地位可能快速轮换。共识交易无需坏消息，只需好消息减少就可能受到影响。
投资者应检查持仓，是否为“优质增长”付出过高代价，或只追求收益而忽视可持续性。可尝试融合增长、耐用性和可持续现金回报三大要素，但避免让其中一方占比过大。需注意，市场风格转换可能迅速，混合风格虽能平滑结果，但无法完全消除风险。
投资分散：从资产到风险驱动因素
传统的“多元化”投资在压力下往往导致更多股票表现趋同。2026 年，围绕不同风险敞口构建投资组合可能更受奖励，这些风险敞口包括利率敏感性、增长敏感性、通胀敏感性、流动性敏感性、外汇敏感性和地缘政治敏感性。
这并非意味着要避开股票或过度青睐债券，而是要清楚每个持仓所押注的市场状态。投资者应检查，若股票和债券同时下跌，投资组合中是否还有其他资产可提供支撑。可构建一个能应对不同意外情况（如增长意外、通胀意外、美元波动、流动性冲击）的投资组合，但在严重压力下，许多资产的相关性可能上升，分散投资虽有帮助，但不能完全抵御风险。
2026 年投资战略视角
步入 2026 年，我并未带着确切答案，而是带着一系列问题。市场正从故事主导的体制转变为以约束为主导的体制，包括财政约束、供应限制、地缘政治约束和估值约束。
年终之际，值得记住的一点是：最大的错误通常源于假设未来的投资回报会与过去相同。在 2026 年这个充满不确定性的市场环境中，投资者需保持警惕，灵活调整投资策略，以应对各种可能出现的挑战和机遇。
（亚汇网编辑：林雪）
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