一、2025年表现：从短暂反弹到历史新低
2025年，印度卢比（INR）延续了过去几年的贬值趋势，成为亚洲表现最差的货币之一。在连续五个月下跌后，卢比于3月实现超过2%的反弹，创下自2018年11月以来最佳月度表现。这一势头在4月得以延续，主要得益于美元的普遍走弱。
然而好景不长，尽管卢比在5月触及年度高点，但随后在全球与国内因素交织影响下，卖压重现。印度储备银行（RBI）对外汇市场的克制干预，使得美元/卢比汇率在12月突破91.00关口，创下历史新高，全年累计贬值超过5%。
二、多重压力下的贬值驱动因素
1. 贸易失衡加剧
印度卢比正经历自2022年以来最严重的年度贬值。作为全球第四大原油进口国，印度约90%的原油依赖进口，国际油价波动对其经济影响显着。2025年，黄金进口激增与美国对印度商品加征高额关税导致的出口下滑，共同推动印度贸易逆差在10月达到创纪录的416.8亿美元。
美国总统特朗普政府将对印度货物的关税翻倍至50%，其中包括对印度购买俄罗斯原油征收的25%惩罚性关税。此外，美国对印度巴斯马蒂大米（美国是第四大市场）的额外关税威胁，进一步加剧了贸易不确定性。
2. 地缘政治紧张局势升温
4月22日，印度控制的查谟和克什米尔地区发生恐怖袭击，造成26名平民死亡，引发印巴危机。虽然两国于5月10日同意结束敌对行动，但脆弱的停火协议难以消除冲突再度爆发的风险。两个核邻国间的紧张关系，为印度经济前景蒙上阴影。
值得注意的是，即便在地缘压力下，印度经济仍展现出韧性。7月至9月季度经济增长率达8.2%，创18个月新高。印度储备银行也将2025-26财年GDP增长预测上调至7.3%，高于此前预期的6.8%。
3. 外资持续流出
与强劲的经济增长形成对比的是外资的持续撤离。2025年迄今，外资净卖出印度股票近180亿美元，使印度成为全球投资组合流出最严重的市场之一。这一现象与外商直接投资（FDI）放缓同步，成为下半年卢比持续承压的关键因素。
尽管美国市场平均上涨10-15%，亚洲市场上涨15-35%，欧洲指数同期上涨18-30%，但以美元计价的印度股市仅上涨1-2%。更高的全球回报率促使资本从印度流向其他市场。
三、印度储备银行的克制干预策略
与更广泛的亚洲货币走势相比，印度央行在外汇市场的干预明显克制。2022年第三季度，RBI出售超过300亿美元外汇储备；2024年第四季度出售380亿美元；而2025年第三季度仅出售109亿美元。
这种有节制的干预策略源于多重考虑。首先，过度出售美元将侵蚀外汇储备，并从国内银行体系抽走流动性，可能阻碍经济增长。其次，国际货币基金组织（IMF）已将印度的汇率制度重新分类为“爬行式安排”，表明RBI允许卢比逐渐贬值，同时管理波动性的政策取向得到国际认可。然而，这一策略也可能影响全球投资者对印度外汇框架及其波动容忍度的解读。
四、结构性挑战：从通胀到通缩的转变
1. 通缩风险隐现
2025年，印度经济面临的主要挑战从控制通胀转向刺激需求。央行年内四次降息，累计幅度达125个基点，但货币政策传导效果有限，消费者正削减可自由支配支出。
这一趋势在价格指标上表现明显。10月消费者物价指数（CPI）降至0.25%的历史低点，而批发价格指数（WPI）在11月连续第二个月录得负值。超低通胀反映消费者需求停滞，可能形成“需求疲软-增长放缓”的恶性循环。
2. 政策应对与改革
为应对挑战，印度政府推出多项措施：金融部门改革增强资本缓冲、简化市场准入；10月降低商品和服务税（GST）以刺激消费；推动经济自给自足以减少对外依赖。
这些措施多数预计在2026年6月前全面实施。然而，在美印贸易关系不确定性持续的背景下，政策效果可能受限。
五、2026年复苏路径与关键变量
1. 对美贸易谈判进展
2025年12月，美印贸易谈判出现积极信号。美国贸易代表称印度的报价是“收到的最好报价”，并将印度视为可行的替代市场以多样化贸易渠道。印度方面则表示，若特朗普政府对提案满意，应签署自由贸易协议。
美国众议院三名民主党议员提出决议，寻求终止对印度进口商品征收高达50%关税的国家紧急状态。若获通过，将显着改善贸易环境。印度首席经济顾问预测，两国大部分贸易分歧已解决，协议可能在2026年3月达成。
2. 美元走势与全球环境
美联储于2025年9月重启宽松周期，10月和12月两次降息，将联邦基金利率降至3.5%-3.75%区间。随着美国劳动力市场放缓迹象日益明显，预计2026年将进一步降息。
同时，去美元化趋势为卢比提供潜在支撑。俄罗斯和中国几乎完全使用本币进行双边交易，金砖国家联盟也在推动减少对美元的依赖。若美元因美国利率相对优势减弱而走弱，将限制美元/卢比的上涨空间。
3. 技术面分析
周线图上，美元/卢比形成自年度低点开始的上升趋势通道。相对强弱指数（RSI）超买状态限制了汇率突破通道阻力的能力，而90.00心理关口成为短期关键支点。
若跌破88.60趋势通道支撑，可能表明短期见顶，汇率或进一步下探87.70-87.65区域。反之，若突破91.40历史高点，则上升趋势可能延续。
六、结论：谨慎乐观中的挑战
印度强劲的经济增长和可控的经常账户赤字为2026年卢比前景提供了基本面支撑。美元可能走弱、原油价格回落以及RBI有选择的外汇干预，都增加了卢比从低点复苏的可能性。
然而，复苏之路仍面临多重挑战：进口依赖结构短期难以改变、外资情绪敏感易变、全球市场波动性上升。同时，RBI需在支持汇率与保持足够外汇储备之间谨慎平衡，避免过度干预耗尽缓冲。
最终，卢比的稳定将取决于内外因素的复杂互动：美印贸易关系的发展、全球美元走势、国内需求复苏速度以及地缘政治环境的变化。在强劲基本面与显着风险并存的情况下，卢比在2026年的路径可能是渐进式复苏，而非快速反转。对于政策制定者而言，平衡短期稳定与长期结构改革，将是支持汇率可持续复苏的关键。
（亚汇网编辑：林雪）
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