本轮黄金牛市的三大阶段与投资路径

今天11:27
  在过去一年,GDX(黄金矿业ETF)上涨了80%,GDXJ(初级黄金矿业ETF)同样上涨了80%,黄金价格已经攀升至3350美元/盎司附近。矿业股迎来了久违的春天,投资表现令人瞩目。

  但投资圈里出现了一种危险的情绪,大家都觉得自己又变成了“天才投资人”。这种自我膨胀的错觉是否意味着我们应该更加谨慎?

  资源投资大师Rick Rule(Rule Investment Media创始人兼总裁)在接受Kai的采访时指出一个关键事实:“在牛市中,一家实际价值为零的加拿大上市公司,市值可能从500万美元膨胀到3000万美元。换句话说,它只是从被高估500万变成了被高估3000万。”

  这揭示了牛市比熊市更加危险的一面。当投资者因短期业绩而误以为自己变得聪明时,往往会犯下致命错误。

  牛市的确比熊市更好,特别是在早期阶段,如果你掌握正确的投资技巧,做足功课,保持耐心和韧性,不必等待2-3年就能看到市场转变。但前提是你必须非常谨慎,避免被市场热情冲昏头脑。

  Rick Rule幽默地指出:“很多人抱怨政府印制毫无价值的纸币,但事实是,私营部门总是比公共部门更高效。我敢说,券商的印钱速度甚至能超过美国政府。”这意味着在资本市场上,稀释往往比通货膨胀更迅速。

  我们真的处于黄金牛市吗?

  Rick Rule毫不犹豫地回答:“绝对是,毫无疑问。而且我认为这将是一个持续较长时间的牛市。”

  他解释说,根据他50年的观察,贵金属在投资者担心法定货币储蓄产品购买力下降时表现良好。目前,世界上最主要的储蓄产品——美元10年期国债——正面临严峻挑战。

  Rule认为,从绝对意义上讲,美元购买力在未来10年可能下降75%。这并非指美元相对于欧元或英镑的相对价值,而是美元的绝对购买力,主要因为美国的债务和赤字问题。

  “这在我的一生中曾经发生过一次,在1970年至1980年的十年间,美元的购买力下降了75%。同期,黄金价格上涨了30倍,这并非巧合。”Rule指出,“我并不是说黄金价格会从现在开始上涨30倍,因为它已经从2000年到2025年上涨了12倍。但我认为,未来10年黄金的名义价格很可能会增长3-4倍,以反映美元购买力的下降。”

  从2022年到2025年,我们已经看到黄金价格大幅上涨。而从2024年开始,黄金价格的上涨速度超过了黄金生产成本的增长。其结果是,最大最好的黄金矿商的自由现金流不仅增加,而且呈爆发式增长。

  牛市如何分阶段演进?

  牛市的演进遵循着一定的规律。Rule解释道:“市场首先由黄金领涨,然后当利润率开始增加时,领导权从黄金转移到最优质的公司,现在正在逐级向其他优质公司扩散,甚至非常迅速地扩散到初级矿商。”

  重要的是要注意,从质量上讲,最好的15%的黄金矿商或勘探者相对于今天黄金价格下的净现值并不过高。Rule在采访中举例说明,尽管过去18个月Agnico Eagle(全球顶级黄金生产商之一)的股价翻了一番,但如果看其在3400美元金价下的现金利润率相对于18个月前2100美元金价下的现金利润率,实际上公司在净现值基础上今天比18个月前更便宜,尽管股价已经翻倍。

  “人们需要理解价值是相对的,这是非常重要的认识。同时,也要记住我之前的告诫,即80-85%的股票根本一文不值,所以对它们进行估值没有任何意义。”Rule强调。

  资金流向哪里?

  令人惊讶的是,高质量初级矿业公司的融资在过去18个月非常强劲。Rule指出:“过去18个月,我想大量参与的大多数融资都被限制了认购额度。行业声称资金不足,但高质量的公司根本不缺钱。我们看到初级矿商计划融资3000万美元,软认购达到5000万美元,将发行规模扩大到4000万美元,最终超额认购。这不是一个值得投资的公司缺钱的市场。”

  不过,这个市场的估值像所有黄金牛市初期一样不均衡。最大最好的公司首先上涨,正如它们应该的和将要的那样。估值差异开始出现在最大、最好和最具流动性的公司与其他公司之间。然后估值套利者会进一步向下寻找绝对或相对利润,或者大公司会收购小公司。

  资金按照这样的顺序逐级下流:从黄金 → 最优质公司 → 次优质公司 → 边际生产商 → 单一资产生产商 → 高质量开发商 → 高质量勘探者。

  Rule观察到:“资金正沿着质量链级联而下。这次市场正遵循一条可预测的路径。不过,或许是由于社会媒体的影响,资金级联的速度比以往快得多。”

  如何在牛市中寻找被低估的机会?

  对于如何在当前市场找到被低估的机会,Rule分享了他最喜欢的初级矿业投资方法:“我最喜欢的方法是找到一个好的、有经验的团队,在一种不受欢迎的商品领域,有强有力的数据表明他们的目标是一流的。一流意味着按照今天的商品价格,拥有超过100亿美元,最好是超过200亿美元的可采储量和资源量。”

  这通常发生在一个不受欢迎的商品和不受欢迎的领域。当市值低于1亿美元,且有可能在五六年内享受20倍的回报时,Rule完全无法抗拒这样的机会。

  除此之外,Rule还建议投资者可以继续购买关于黄金的“期权性故事”,特别是那些已经生产但效率不高的公司,这些公司将在今天的金价下享受更大的利润率。同样的策略也适用于中型铜矿公司。

  他还具体提到了两个他认为被低估的公司:EMX Royalty和Altius。对于EMX Royalty,Rule认为其各部分总和的价值如果拍卖出售,将是当前市值的两倍。“在贵金属牛市中,一家能够创造超过市场价值的公司,却以替代成本50%的折扣出售,这对我来说是一个极具吸引力的投资机会。”

  Rule还特别提到了一个有趣的现象:“大多数公司都在积极寻求融资,他们出售股票换取你的资金。这表明他们认为你的钱比他们的股票更有价值。相比之下,EMX Royalty产生大量自由现金流,并用这些资金回购股票。换句话说,他们认为他们的股票比你的钱更有价值。如果你有选择,你应该选择哪一种?这不是火箭科学。”

  牛市可能面临的风险

  尽管前景乐观,但Rule也指出了可能使矿业牛市脱轨的几个风险因素:

  美元交易过于拥挤:Rule认为美元被过度卖空,如果看波动率指数VIX,它看起来像一个死人的心电图,市场几乎没有恐惧。在一个几乎没有恐惧的市场中,似乎只有美元在引发恐惧,他认为在短期内,美元熊市案例可能被过度买入。

  全球同步衰退的风险:Rule指出,我们正面临全球经济放缓的真实风险。“你可能会出现供应下降的情况,而如果你也有需求下降,就不会得到价格上涨。我们看到的海运天然气疲软,尽管俄罗斯供应被切断,或者美国国内天然气增长缓慢,油价供应高峰后市场反应温和,这些都告诉我市场要么担心衰退,要么正在经历衰退的早期阶段。”

  虽然衰退不会终结商品市场,但可能会使其暂停两三年。Rule强调他并不是预测衰退一定会发生,但这确实是一个需要警惕的风险。

  成功投资的四大关键

  在采访结尾,Rule分享了他在投资生涯中取得成功的四个关键因素:

  勤奋研究:他不是靠直觉投资,而是通过深入研究。“我相信地球上每个投资者和投机者都需要每月花一个小时详细研究他们的每一项持股,阅读10K和10Q报告。根据我50年的经验,大多数人不会这样做。”

  逆向思维:你需要检验投资的算术,判断交易是否拥挤,以及交易是否值得拥挤。大多数人只想在马已经跑出马厩后才买入,即资产价格的升值证明了叙事。

  极度耐心:耐心可能是最重要的因素。“我自己的大部分净资产都是通过长期持有并复利增长而来的。即使在投机性初级矿业公司中,你也是通过回答未回答的问题来赚钱的。通常需要三四个甚至五个未回答的问题才能使股票上涨10倍或20倍。”Rule做了一个回测,发现那些给他带来10倍、20倍或30倍回报的投资,平均持有期为5-6年。

  坚韧不拔:同样的一篮子10倍回报的股票在回测中,在持有期间至少经历了一次,通常是两次股价下跌50%的情况。“所以,你不仅要持有它们5-6年,还要经历持股价值下跌50%的经历。”

  Rule的结论简明扼要:“你必须有耐心,必须坚持不懈,必须坚韧不拔,而且必须勤奋工作。如果你不准备这样做,那就用你的钱做些明智的事情。”
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