警报频发的发达经济体债务疑云

　　主权信用评级下调，政府停摆，政局动荡……当下，海外主流经济体正逢“多事之秋”。

　　纷乱的背后，指向一个共同的根源——高企的政府债务与财政整顿困境。业内人士表示，对债务经济模式的路径依赖与人口老龄化推升的刚性支出，正令多国政府深陷“债务泥潭”。这一风险的持续发酵，不仅加剧全球对财政可持续性与法币信用的担忧，也为全球经济埋下了动荡的隐患。

　　海外经济体“多事之秋”

　　近期，多家国际评级机构纷纷下调美国、法国等欧美国家主权信用评级。欧洲信用评级机构——范围评级公司日前宣布将美国主权信用评级从AA下调至AA-。公共财政持续恶化与治理标准下滑，是此次评级下调的核心原因。国际货币基金组织(IMF)最新预测显示，到2030年，美国政府总债务占GDP的比例将从目前水平飙升超20个百分点，达到143.4%。

　　美国财政部的数据显示，截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元。华泰证券研报数据显示，2024年，发达国家公共债务占GDP的比例已接近116%，为1850年来的高点。

　　此外，据新华社消息，国际信用评级机构穆迪近期将法国主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”。此前，惠誉和标准普尔均将法国主权信用评级下调一级至“A+”。

　　评级下调的导火索是法国总理的频繁更迭：不到两年的时间里，法国已四次更换总理。三大评级机构均表示，法国政局持续动荡使其结构性改革陷入僵局，财政整顿议案屡屡受阻使得财政改善前景黯淡，并对债务可持续性构成严峻挑战。

　　法国政局不稳的表象下是财政困境。中信建投宏观团队在研报中表示，法国政府有意缩减赤字，而分裂的国会要求维持福利支出，因此法国财政困境源自底层的高福利经济模式，也就注定了法国财政易松难紧。

　　除法国外，美、日、英都经历着“多事之秋”——美国政府长达1个多月的“停摆”，日本新首相上任前后引发的股债汇市动荡，英国秋季预算出台前夕引发的关注。虽然各自面临的局面有所不同，但都指向同一个根源——债务率快速攀升之下的财政整顿困境。

　　债务经济模式的路径依赖是根源

　　为何一些海外主流经济体深陷债务治理泥潭？债务经济模式的路径依赖及其催生的“增长幻觉”，或许是海外多数经济体的深层次结构性顽疾，掩盖了长期增长动能不足的根本性问题。

　　东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，多数经济体依赖债务驱动增长，陷入“增长幻觉”，即高估刺激政策对长期经济的拉动作用，导致债务过度积累。

　　“全球产业技术周期进入上一轮信息化的生产成熟期，新一轮产业技术周期尚未能明显提高劳动生产率。而债务周期进入尾声，私人部门加杠杆乏力，政府使用宽财政兜底经济，但面临越来越多约束，对经济的拉动也边际下降。”兴业研究外汇商品部郭嘉沂对上海证券报记者表示。

　　发达经济体的人口老龄化以及高福利制度带来的刚性支出压力亦是核心因素之一。“一些国家养老金支出占GDP的比重普遍较高，这些福利支出具有极强的刚性，易升难降。即便政府有意缩减赤字，高福利模式导致财政支出规模永久性抬升，若削减福利，会遇到政治阻力。”白雪称。

　　财政困境催生了政局动荡，决策机制僵化反过来又加剧了财政困境，成为恶性循环。“综合来看，应对危机的财政刺激、老龄化推升社会福利支出以及过去数十年的低利率环境，都助推了财政扩张，导致全球政府债务规模持续攀升。”华泰证券研报如是分析。

　　财政赤字率短期难以收敛

　　短期看，一些经济体财政赤字率或难以收敛。华泰证券研报表示，一些经济体政府利息支出以及社会福利支出等刚性支出扩大都将推动财政赤字率易涨难跌。中长期来看，人口老龄化、AI技术革命等都可能加大财政收支压力。

　　展望未来，若这些经济体债务风险进一步发酵，不仅会对自身造成潜在影响，还有可能引发全球性经济风险事件。

　　华泰证券研报称，短期财政宽松推升增长，但也会带来通胀上升的隐患。如果一些海外主流经济体公共债务率居高不下、财政可持续性恶化，政府干预央行政策的概率将上升——如人为压低利率甚至推行债务货币化，则可能进一步侵蚀法币公信力、引发资产价格失锚。

　　郭嘉沂表示，债务风险发酵一方面可能使得债券收益率上行，继而引发被迫的财政调整，令全球经济陷入衰退；另一方面可能通过金融市场动荡，比如超长债的无序抛售、股债汇联动对新兴市场造成外溢影响。

　　在此背景下，海外主流经济体财政如何完成债务“再平衡”？历史上看，公共债务危机通常通过竞争性贬值、高通胀、债务重组、救助机制、财政紧缩等方式加以解决。

　　“虽然财政紧缩、债务重组以及结构性改革可能是解决债务危机的‘治本’之道，但短期通常伴随社会福利损失，在当下推行这些措施可能面临较大阻力。相比之下，高通胀和竞争力贬值可能是易于接受的化债路径。”华泰证券研报表示。