布伦特原油此番反弹根基实际脆弱，乌克兰新一轮袭击及俄罗斯原油流动的风险，始终难以掩盖市场供需基本面过剩的现实。过去数周，油价已回吐10月底美国对俄罗斯石油公司与卢克石油公司制裁带来的大部分涨幅，目前回归10月初交易区间。市场焦点集中于三大要素：全球供应过剩格局、短期需求指标疲软以及库存持续攀升。我们认为，鉴于俄罗斯“影子舰队”及成熟的船对船转运体系，制裁措施难以实质性限制俄油供应，并且11月21日制裁生效日前，执行力度仍存变疑——不排除再次延期的可能。
此外，本周欧佩克首次承认2025年第三季度存在约50万桶/日的供应过剩，印证了IEA与EIA数月来的预警。EIA最新短期能源展望报告进一步施压，预计直至2026年美国液体燃料产量将保持24万桶/日的年均增速。与此同时，IEA将2026年对欧佩克的原油需求预估下调至2540万桶/日，这意味着该组织需在当前产量基础上削减约370万桶/日才能实现市场平衡。
因此，欧佩克+正面临艰难抉择：扞卫市场份额还是维护油价水平。我们认为市场演化路径依然明确：需先见证油价跌入50美元区间，继而美国钻机数量下降，最终方能触发欧佩克+实质性减产行动。
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